Aon compra USI da KKR por US$ 17 bilhões — tudo financiado com nova dívida

Aon fechou acordo para comprar a USI Insurance Services da KKR por US$ 17 bilhões, um negócio que remodela instantaneamente o mercado americano de seguros comerciais. A USI, a décima maior corretora de seguros dos EUA, atende principalmente pequenas e médias empresas — cerca de 10.500 funcionários, 200 escritórios em todo o país e aproximadamente US$ 3 bilhões em receita anual, construída sobre seguros patrimoniais, de responsabilidade civil, benefícios e planos de aposentadoria para companhias grandes demais para apólices pessoais, mas pequenas demais para as equipes de risco dedicadas das empresas da Fortune 500.

Para a Aon, a compra amplia um movimento deliberado em direção ao que seu presidente-executivo, Greg Case, chama de “um segmento que representa mais de US$ 40 bilhões em prêmios comerciais nos EUA — mais de um terço do total nacional”. A lógica não é complicada: as gigantes corporativas negociam com força e dividem o trabalho entre várias corretoras; as médias empresas dependem mais de relacionamentos e trocam de corretora com menos frequência. Essa fidelidade vale a pena pagar, e a Aon já pagou por ela duas vezes em grande escala.

Para a KKR, o momento da saída é calculado. A gestora de private equity construiu a USI como uma das maiores corretoras independentes ainda remanescentes ao longo de quase uma década de controle — desde a aquisição da Onex Corporation em 2017 — investindo capital adicional e observando o ciclo de prêmios de seguros correr a seu favor. A saída de US$ 17 bilhões representa um retorno de aproximadamente quatro vezes o custo de aquisição, o tipo de resultado que explica por que os patrocinadores financeiros continuam a disputar ativos de corretagem a múltiplos de EBITDA de dois dígitos, mesmo à medida que o conjunto de alvos disponíveis se reduz.

O que o negócio não resolve é a questão da alavancagem. A Aon está financiando a compra de US$ 17 bilhões inteiramente com nova dívida e suspendeu seu programa de recompra de ações durante o período de amortização. A empresa projeta US$ 395 milhões em sinergias anuais recorrentes assim que as plataformas forem integradas, mas integrações dessa escala raramente ocorrem dentro do cronograma. O diretor financeiro, Edmund Reese, renunciou recentemente e prestará consultoria até meados de 2027, deixando uma lacuna na liderança financeira exatamente no momento em que uma grande carga de dívida recai sobre o balanço.

A questão mais difícil é o que a consolidação significa para os clientes. Com a Gallagher tendo absorvido a AssuredPartners por US$ 13,45 bilhões e a Brown & Brown adquirido a Accession por US$ 9,83 bilhões, o conjunto de grandes corretoras independentes para empresas de médio porte está se estreitando rapidamente. Quando menos empresas competem pela cobertura comercial de um empresário, o incentivo para negociar preço e condições é correspondentemente reduzido. A consolidação de corretoras historicamente produziu melhor tecnologia e acesso mais amplo a produtos — mas seu histórico sobre a concorrência de prêmios para clientes do mercado médio é mais ambíguo do que as apresentações dos negócios sugerem.

A revisão regulatória deve ser concluída no quarto trimestre deste ano, quando a transação está prevista para ser fechada. Nesse momento, o presidente da USI, Mike Sicard, torna-se Presidente da Aon plc e líder global da nova unidade de mercado médio — um título que capta precisamente o que a Aon comprou: não apenas uma corretora, mas a arquitetura de um segmento que pretende dominar.

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