Goldman gastou US$ 220 milhões para sustentar o IPO da Shein, e a ação caiu 38% mesmo assim

Durante uma década, a Shein vendeu uma promessa simples: um vestido que custa menos que um almoço, entregue em casa em poucos dias. Seu primeiro mês como empresa de capital aberto pôs à prova outra promessa, a que um banco de investimentos faz quando leva uma companhia à bolsa. Se as ações caem nas primeiras semanas, o banco que conduz a operação entra em cena e compra. O Goldman Sachs cumpriu essa promessa à Shein até a última ação que tinha autorização para comprar. O papel continuou caindo depois que as compras terminaram.

As compras não foram uma aposta dos próprios operadores do Goldman no futuro da moda rápida. Elas faziam parte de uma rede de proteção padrão em grandes ofertas de ações, chamada estabilização de preços, e um novo documento mostra que, no caso da Shein, o banco usou todo o mecanismo. Esse detalhe transforma um aviso burocrático da bolsa em um veredicto sobre uma listagem que os investidores esperaram anos para ver.

Quando a Shein vendeu suas ações em Hong Kong por HK$ 48,56 cada, os bancos distribuíram mais papéis do que o tamanho anunciado da oferta, cobrindo as ações adicionais com papéis emprestados pela Apex Sight Holdings. Com isso, o Goldman, na função de agente estabilizador, ficou com ações para devolver e duas formas de obtê-las. Se a demanda fosse forte, poderia comprar novas ações da Shein pelo preço da oferta. Se o preço recuasse, poderia comprá-las no mercado aberto, ajudando a sustentar a cotação. O dinheiro usado nessas compras vinha da venda das ações emprestadas aos investidores do IPO, portanto era um mecanismo, não uma aposta.

O documento apresentado pela Shein à bolsa de Hong Kong mostra que o Goldman seguiu até o fim o segundo caminho. Sua afiliada recomprou no mercado todas as 41.998.500 ações emprestadas, a preços entre HK$ 35,90 e HK$ 48,56, e a opção de comprar novas ações da Shein expirou sem ser usada quando o período de estabilização terminou, em 26 de setembro. O Financial Times estimou o total em cerca de US$ 220 milhões. Uma opção que expira sem ser exercida é um sinal discreto: os bancos só a exercem quando uma ação é negociada acima do preço da oferta. O menor preço pago pelo Goldman ficou mais de um quarto abaixo do valor pago pelos investidores no primeiro dia.

O apoio terminou dois dias antes da divulgação dos primeiros resultados da Shein como empresa listada. A receita no primeiro semestre de 2026 subiu 1%, para US$ 20,13 bilhões, enquanto o lucro operacional caiu cerca de 53% e o lucro líquido ajustado recuou 55,6%, para US$ 499 milhões. O segundo trimestre foi pior: o lucro ajustado caiu 67%, para US$ 228 milhões, reduzindo a margem de 6,2% um ano antes para 2,1%. As ações caíram até 14% no dia seguinte, na maior queda desde a estreia, e, segundo o FT, agora estão 38% abaixo do preço da listagem.

As razões vão muito além de uma única empresa. A Shein apontou o aumento dos custos de frete, em meio à alta do petróleo, e o crescimento mais lento de seu principal negócio de varejo. Em julho, a União Europeia encerrou a isenção alfandegária que permitia a entrada de encomendas baratas em seu território, uma por uma, sem cobrança de taxas — regra sobre a qual se apoiou toda uma geração de pedidos da Shein e da Temu. Nos Estados Unidos, dados de cartões da Bloomberg Second Measure mostram que as vendas da Shein caíram mais de 10% nos três meses até agosto. Analistas da Jefferies escreveram que o lucro do segundo trimestre “provavelmente ficou muito abaixo do consenso” e que as projeções para este ano e o próximo talvez sejam otimistas demais. O CEO Sky Xu disse que consumidores pressionados pela inflação mais alta estão se tornando mais seletivos em suas compras.

A própria listagem já representava um recuo. Investidores privados avaliaram a Shein em cerca de US$ 100 bilhões em 2022 e em aproximadamente US$ 66 bilhões em uma rodada posterior. Depois que os planos de abrir o capital primeiro em Nova York e, mais tarde, em Londres emperraram, a empresa levantou cerca de HK$ 13,6 bilhões em Hong Kong, com uma avaliação de aproximadamente US$ 26,5 bilhões. No dia seguinte à divulgação dos resultados, a Bloomberg calculou que cerca de US$ 10 bilhões desse valor de mercado haviam desaparecido. Para o Goldman, o episódio é uma nota de rodapé: em julho, o mesmo banco registrou o melhor trimestre de seus 157 anos de história, impulsionado pela listagem recorde da SpaceX.

Durante um mês, o comprador mais confiável das ações da Shein foi o banco que as havia vendido. Esse comprador deixou o mercado, e agora o preço está nas mãos dos investidores que leram os resultados do semestre.

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