CEO da OpenAI, Sam Altman fecha avaliação de US$ 1,25 tri; compradores do IPO da Anthropic falam em 1,1

A OpenAI tem um novo valuation — daqueles que vão parar nas manchetes: trilhões de dólares, em um valor negociado em privado pelos investidores que estão pagando por ele. O tamanho não é o aspecto mais interessante. Em poucas semanas, o mercado público vai atribuir seu próprio valor à concorrente mais próxima da OpenAI, e as conversas iniciais indicam que ele pode ser menor.

Esse é o movimento por trás da notícia. Sam Altman deixou claro que a OpenAI não tem pressa para abrir o capital. A Anthropic fez o oposto. Uma das duas empresas está prestes a ser avaliada por investidores que poderão vender suas ações já na manhã seguinte. A outra acaba de ser avaliada por quem já tem participação nela.

Quanto a OpenAI captou — e quanto queria

Os fatos, conforme noticiados primeiro pela Bloomberg e depois repercutidos por TechCrunch, SiliconANGLE e The Decoder: a OpenAI captou US$ 11 bilhões em uma rodada que avalia a empresa em US$ 1,25 trilhão. Os investidores transferiram o dinheiro na sexta-feira. A rodada ainda não foi concluída. A OpenAI continua buscando mais recursos, e o total pode chegar a cerca de US$ 20 bilhões nas próximas semanas. Em março, a empresa captou US$ 122 bilhões com valuation de US$ 852 bilhões; portanto, o novo valor é aproximadamente 47% maior.

Essa é a manchete que quase todo mundo está publicando: a empresa privada mais valiosa da tecnologia acaba de ficar ainda mais cara. Está correto, mas deixa de fora metade da história. No fim de setembro, a Bloomberg noticiou que a OpenAI buscava captar US$ 30 bilhões com valuation de cerca de US$ 1,4 trilhão. A primeira etapa da rodada ficou abaixo tanto do valor captado quanto do valuation pretendido. Na época, Harrison Rolfes, analista da PitchBook, disse que os investidores ofereciam cerca de US$ 1,2 trilhão, enquanto a OpenAI queria US$ 1,5 trilhão, e que “nada está precificado”. O valor final ficou muito mais perto do que os investidores ofereciam do que do que a OpenAI pedia.

Quem está pagando também importa. A OpenAI não confirmou os investidores. O The Decoder cita Coatue Management, T. Rowe Price, SoftBank, Sequoia Capital, Founders Fund, Andreessen Horowitz e um consórcio dos Emirados Árabes Unidos, e informa que a OpenAI está trabalhando com bancos de investimento para atrair investidores individuais de alto poder aquisitivo. É uma rede mais ampla do que a formada pelos grandes fundos e parceiros estratégicos que participaram das rodadas anteriores — e foi lançada depois de uma onda de vendas no setor de IA que obrigou a empresa a reduzir a meta.

O IPO da Anthropic é o teste de valuation

Agora, a comparação que deixa a rodada desconfortável. Horas antes da notícia sobre a OpenAI, a Bloomberg informou que alguns potenciais compradores de ações do IPO da Anthropic acreditam que a empresa pode valer apenas US$ 1,1 trilhão, contra os cerca de US$ 2 trilhões que investidores esperavam aproximadamente um mês antes. A Anthropic espera chegar a US$ 1,5 trilhão. Segundo o The Wall Street Journal, vários de seus próprios investidores não consideram esse valor realista, e um acionista sugeriu algo mais próximo de US$ 1 trilhão. A Anthropic protocolou seu S-1 na semana passada, deve iniciar o processo de IPO na próxima semana e pretende abrir o capital antes do Dia de Ação de Graças.

Se a estimativa mais baixa se confirmar, o valuation privado da OpenAI ficará acima do que investidores do mercado público estão dispostos a pagar por sua concorrente mais próxima. E a Anthropic chegará com um número de crescimento difícil de ignorar: seu documento de registro mostrou que a receita trimestral subiu 1.127% na comparação anual no terceiro trimestre. Os números da OpenAI também são expressivos, mas crescem mais devagar. O Financial Times informou que a empresa encerrou o trimestre com receita anualizada de US$ 50 bilhões, alta de 77%, e com vendas para empresas mais que dobradas. Greg Brockman, presidente da OpenAI, disse que o crescimento desacelerou no primeiro semestre do ano e voltou a ganhar força após o lançamento do GPT-5.6 Sol, em junho. As duas taxas de crescimento não são diretamente comparáveis, mas os investidores que colocarem os dois laboratórios lado a lado vão observar a tendência.

O argumento de Sam Altman para esperar

Altman explicou a espera com suas próprias palavras. Em setembro, disse a Alyson Shontell, editora-chefe da Fortune: “Não estamos correndo para fazer um IPO. Na verdade, acho que, diante de tudo o que está acontecendo em relação à segurança, abrir o capital agora seria uma decisão imprudente.” Segundo ele, a OpenAI abriria o capital “quando estivermos prontos, ou seja, quando a empresa estiver pronta e quando sentirmos que o momento da sociedade em relação a essa tecnologia é adequado”. Na época, ele também disse, como lembrou o The Verge nesta semana: “Acho que também seria ruim para o mundo se a OpenAI demorasse demais para abrir o capital.”

As duas afirmações podem ser verdadeiras. A segunda agora tem um peso financeiro que não tinha quando ele a fez. Permanecer privada mantém o valuation da OpenAI em um ambiente de negociação, rodada após rodada, com investidores que já têm participação na empresa. O IPO da Anthropic dará ao mercado uma referência pública diária para o valor de um laboratório de IA de ponta, e todas as rodadas posteriores da OpenAI serão comparadas a ela. A OpenAI protocolou confidencialmente os documentos para um IPO, e agora a expectativa é que a abertura de capital aconteça em algum momento de 2027; Brockman disse que a empresa pode estar pronta para um IPO até lá. O novo aporte ajuda a cobrir os custos até esse momento, diante de compromissos de mais de US$ 665 bilhões com chips e data centers, informados pelo The Information em julho.

O teste virá em breve. Segundo o The Information, a OpenAI deve apresentar aos investidores seus resultados do terceiro trimestre na próxima semana, nos mesmos dias em que a Anthropic começará a vender sua história aos investidores do mercado público. Se a Anthropic definir o preço perto do limite inferior das estimativas, os acionistas mais recentes da OpenAI terão participação em uma empresa avaliada acima de sua concorrente listada, sem um preço público que lhes diga se pagaram demais.

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