OpenAI fatura em ritmo de US$ 50 bilhões, não US$ 70 bilhões, e ações de chips caem 3,4%

A OpenAI informou a seus investidores que sua receita está mais de um quarto abaixo do valor que o mercado vinha considerando. Não houve desaparecimento de vendas: a diferença está na forma como elas são contabilizadas. Ainda assim, isso bastou para derrubar com força, em uma única sessão, fabricantes de chips que vão da Nvidia à SK hynix, depois que o Financial Times divulgou o número e a CNBC o confirmou.

Essa reação é o que importa para quem não tem participação na OpenAI — ou seja, quase todo mundo. Os data centers, os contratos de energia e os pedidos de chips por trás do boom da inteligência artificial se justificam com base em um punhado de números de empresas privadas, que alimentam diretamente as ações dominantes em fundos de índice e contas de aposentadoria. Quando Nvidia, Broadcom, Micron e Oracle caem juntas por causa de um único número, quem tem um fundo de índice comum sente o impacto.

A OpenAI informou que sua receita anualizada estava perto de US$ 50 bilhões no fim de setembro. Relatos publicados algumas semanas antes, baseados em informações fornecidas a investidores, apontavam um valor próximo de US$ 70 bilhões, e o Philadelphia Semiconductor Index caiu 3,4% após a revisão.

Receita anualizada é uma métrica usada por startups: multiplica-se por doze a receita de um mês. Segundo uma pessoa familiarizada com o assunto, citada pela CNBC, o valor mais alto incluía a receita bruta das parcerias da OpenAI — um ajuste que os investidores queriam para poder comparar os números com os da Anthropic. A Anthropic registra o valor integral pago pelos clientes por meio de plataformas de nuvem como Amazon Web Services e Google Cloud e, em seguida, contabiliza a parcela do provedor como custo. A OpenAI registra apenas sua parte nas vendas feitas por parceiros. Os dois métodos estão de acordo com as normas contábeis.

A onda de vendas percorreu toda a cadeia de fornecimento. A Micron perdeu 4,8%, a Broadcom, 4,4%, a AMD, 3,9%, e a Nvidia, 2,9%. A Oracle, cujo contrato de nuvem com a OpenAI teria sido avaliado em cerca de US$ 300 bilhões, caiu quase 6%. Fora dos Estados Unidos, a TSMC recuou 3% e a SK hynix, 4,4%, levando o choque aos investidores de Taiwan e da Coreia do Sul, onde os mercados locais dependem bastante dessas duas empresas. O Nasdaq Composite teve seu pior dia desde meados de agosto, embora a alta dos preços do petróleo e dos rendimentos dos títulos do Tesouro também tenha aumentado a pressão.

Vários analistas argumentaram que o mercado reagiu de forma exagerada. Gil Luria, da D.A. Davidson, disse que a confusão surgiu da comparação entre dois métodos de reconhecimento de receita, e não de uma desaceleração, e que o ritmo dos negócios subjacentes importa mais do que o número em destaque. Nesse aspecto, a OpenAI informou aos investidores que seu ritmo de receita cresceu 77% no terceiro trimestre, enquanto os negócios com empresas avançaram 107%. A interpretação cética também aponta na direção oposta. O ritmo de receita é um retrato momentâneo do impulso dos negócios, não dinheiro no banco, e um número compartilhado com investidores permaneceu sem correção na imprensa por semanas. Depois disso, investidores do mercado aberto tendem a dar menos crédito à divulgação seguinte. A OpenAI se recusou a comentar ao FT.

A diferença importa sobretudo para quem está prestes a avaliar a empresa. Segundo o FT, a OpenAI negocia uma rodada de financiamento que a avaliaria em cerca de US$ 1,4 trilhão. Com uma receita anualizada de US$ 50 bilhões, isso equivale a aproximadamente 28 vezes as vendas; com US$ 70 bilhões, parecia mais perto de 20 vezes. Os fornecedores estão expostos ao mesmo risco. A Broadcom, que, segundo o Wall Street Journal, vem organizando mais de US$ 50 bilhões em financiamento para os chips personalizados que desenvolve com a OpenAI, aposta em qual dos números vai se mostrar sustentável.

A OpenAI protocolou confidencialmente um pedido para abrir o capital em junho, mas adiou o plano desde então, e o diretor-executivo Sam Altman descartou uma oferta pública inicial neste ano. Espera-se que a Anthropic abra o capital em novembro, e a próxima decisão sobre juros do Federal Reserve será anunciada em 28 de outubro.

Quando a Anthropic protocolar seu pedido, a linha de receita pelo método bruto — usada pelos investidores para inflar o número da OpenAI — será examinada por um auditor pela primeira vez, e o mercado de inteligência artificial descobrirá qual método de contabilização vinha usando o tempo todo para definir os preços.

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