Oracle apostou US$ 165 bi no Stargate. Uma licença de gasoduto está travando tudo

A maior aposta em infraestrutura de IA da história corporativa está esbarrando em um problema de licenciamento.

A Oracle enviou uma notificação de força maior à Blue Owl Capital, desenvolvedora do Project Jupiter — o campus de data centers Stargate de 2,45 gigawatts no Novo México, anunciado ao lado da OpenAI e da SoftBank como peça central da iniciativa do governo Trump para impulsionar a IA no país. A cláusula jurídica, invocada quando acontecimentos fora do controle de uma das partes a impedem de cumprir suas obrigações contratuais, permitiria à Oracle adiar pagamentos à Blue Owl se a instalação não entrar em operação até a meta de 2028.

O gasoduto de gás natural da Energy Transfer, que deveria abastecer o campus, teve as licenças negadas várias vezes pelos órgãos reguladores do estado do Novo México e está atrasado. Uma licença de qualidade do ar separada, necessária para o sistema de células de combustível da Bloom Energy — que substituiu as turbinas a gás do projeto original após uma rodada anterior de objeções — também enfrenta um prazo definido pelo estado. Os dois problemas apontam para a mesma janela de inauguração, em 2028, e a notificação da Oracle é o reconhecimento formal de que não cumprir esse prazo é uma possibilidade concreta.

As declarações públicas da Oracle e suas medidas contratuais contam histórias diferentes. A empresa insistiu que “o Project Jupiter continua dentro do cronograma previsto” — ao mesmo tempo que acionou a proteção jurídica de que precisaria se o cronograma não fosse cumprido. A Blue Owl respondeu que a notificação “não altera os compromissos financeiros deste projeto plurianual”. Juntas, as duas declarações descrevem uma disputa sobre quem arcará com o risco, não uma avaliação compartilhada de que o projeto está pronto.

A dimensão do que está por trás dessa divergência não é abstrata. No último ano fiscal, a Oracle levantou US$ 43 bilhões em dívida e US$ 5 bilhões em capital próprio para financiar sua expansão em IA, encerrando o período com fluxo de caixa livre negativo de US$ 23,7 bilhões. Os cerca de US$ 18 bilhões em empréstimos alavancados, estruturados por Santander, Jefferies e outros bancos para ajudar a financiar o Project Jupiter, agora são negociados a 89 a 91 centavos por dólar — um sinal do mercado de que essa dívida deixou de ser precificada como livre de risco.

Para as empresas que aguardam a expansão da nuvem de IA da Oracle, o atraso tem consequências práticas. O Project Jupiter deveria responder por uma parcela significativa do crescimento dos data centers da Oracle — a capacidade com que contavam os clientes corporativos que desenvolvem cargas de trabalho de IA na nuvem da empresa. Um atraso para além de 2028 empurraria essa capacidade para mais adiante, em um mercado no qual a disponibilidade de capacidade computacional para IA já é o principal gargalo.

A Oracle não está desistindo — a força maior é um mecanismo de pagamento, não uma saída do projeto. Mas o preço de US$ 165 bilhões da Stargate sempre dependeu de campi como o Jupiter entrarem em operação em grande escala. Com o principal local parado, a questão é se o restante da expansão da infraestrutura de IA está sendo precificado corretamente — pela Oracle, por seus credores e pelos mercados de ações, que passaram dois anos recompensando empresas dispostas a assumir os compromissos mais altos.

Os próximos marcos imediatos são: a decisão sobre a licença estadual de qualidade do ar para o sistema de células de combustível da Bloom Energy, prevista para 23 de novembro; a teleconferência de resultados da Oracle referente ao segundo trimestre do ano fiscal de 2027, quando analistas deverão cobrar uma atualização concreta sobre os custos e o cronograma do Project Jupiter; e o gasoduto da Energy Transfer, agora previsto para entrar em operação em fevereiro de 2027, no mínimo, sete meses depois do prazo exigido pelo cronograma de energia do campus.

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