PCE de julho em 3,7%: Warsh chega ao Jackson Hole sem margem para cortar juros

A medida de inflação preferida do Federal Reserve se recusou a cooperar em julho. O PCE cheio — gastos com consumo pessoal — veio em 3,7% na comparação anual, um pouco acima da previsão de 3,6%. O núcleo do PCE, que exclui alimentos e energia e importa mais para os formuladores de política do Fed, ficou exatamente onde estava há dois meses consecutivos: 3,3%. Os dados chegaram sem nenhum sinal do arrefecimento que o mercado precisava para precificar um corte em setembro.

A consequência para a maioria das famílias é concreta. As taxas de hipoteca nos EUA, que acompanham os rendimentos dos Treasuries e as expectativas de política do Fed, estão rodando perto de 6,75%. Para quem tenta comprar uma casa ou refinanciar para uma prestação menor, cada mês de inação do Fed é mais um mês em que a conta não fecha. Os inquilinos enfrentam a mesma dinâmica com defasagem: proprietários que refinanciam empréstimos vencidos repassam os custos de financiamento mais altos, comprimindo o orçamento de quem nunca pegou empréstimo algum.

Os dados chegaram na véspera do simpósio anual do Federal Reserve em Jackson Hole, no Wyoming, onde o presidente do Fed, Kevin Warsh, faz o discurso principal na sexta-feira. Warsh assumiu o Fed em maio e, desde o primeiro dia, opera de forma diferente de seus antecessores: sem orientação futura, sem sinais antes das reuniões do comitê, sem o ‘fedês’ desenhado para administrar as expectativas do mercado antecipadamente. Isso torna o discurso de sexta-feira o mais rico em informação genuína em anos no Jackson Hole — o único sinal real de juros que o mercado recebe antes da reunião do FOMC de 16 a 17 de setembro.

Os mercados futuros reajustaram imediatamente. A probabilidade de o Fed manter a taxa-alvo entre 3,50% e 3,75% até setembro saltou de 52% para 64% em uma única sessão de negociação, conforme a ferramenta de monitoramento de taxas do CME Group. As expectativas de alta de juros, adormecidas há meses, começaram a ser precificadas novamente. Os rendimentos dos Treasuries subiram; os setores mais sensíveis a juros do mercado de ações perderam terreno.

O contra-argumento merece ser feito. O núcleo do PCE — a métrica que a maioria dos dirigentes do Fed diz que realmente orienta a política — veio exatamente em linha com as expectativas. Os gastos do consumidor subiram 0,2% em julho, e a renda pessoal avançou 0,4%. A economia não está contraindo, e o mercado de trabalho, embora mais fraco do que há um ano, não quebrou. Os dados de julho tornam um corte em setembro implausível. Não tornam uma alta inevitável. A distância entre ‘estagnado’ e ‘reacelerando’ é algo que o relatório de empregos de agosto e o CPI de agosto vão resolver em parte.

A assimetria da posição do Fed recai de forma desigual. Quem tem hipoteca de taxa fixa está em grande parte protegido. Mutuários de taxa ajustável, portadores de cartão de crédito e empresas com dívida a juros flutuantes continuam absorvendo o custo de cada mês sem afrouxamento. Para os trabalhadores, a mesma leitura do PCE que frustra o Fed é também a razão pela qual os salários reais cresceram apenas moderadamente, apesar de uma taxa de desemprego historicamente baixa — o número chefe esconde uma distribuição que atinge algumas famílias diretamente e outras como estagnação silenciosa.

Entre agora e a decisão do FOMC de 16 a 17 de setembro, chegam mais dois dados: o relatório de empregos de agosto e o CPI de agosto, ambos antes de o comitê se reunir.

Se o núcleo do PCE ainda estiver em 3,3% quando setembro chegar, a pergunta que Warsh enfrenta não é se deve cortar. É se 3,5% é alto o suficiente.

Tags: Federal Reserve, inflação, Kevin Warsh, Jackson Hole, juros, PCE

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